讨论及点评｜李霖发编辑｜LZ
董秘李文楣
迈瑞医疗一直被机构列为最受重视一类目录的标的公司，家机构的只基金持股28.09%，截至日期4月13日收盘总市值.51亿元，位列中国A股上市公司第18位。
迈瑞医疗主营业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，产品遍布全球多个国家及地区，覆盖了中国11万家医疗机构和99%医院。它的监护仪市场占有率65%，麻醉机29%、除颤仪、呼吸机均为国内第一，监护仪和麻醉机全球前三。近三年该部分毛利率都在65%之上。
在迈瑞医疗的三大业务板块中，前些年体外诊断板块收入增速最快，生命信息与支持、医学影像板块收入增长较稳健。这一收入结构因为新冠疫情因素出现较大变动——年上半年，生命信息与支持业务实现收入约54亿元，同比增长62%，原因是疫情下监护仪、呼吸机、输注泵需求爆发所致；而体外诊断业务的增长只有6%，医学影像业务增长7%。-年，公司收入和净利润复合增速分别为20%和26%。
迈瑞的核心竞争力在于强大的研发实力与广阔的销售网络。这个销售网络广阔到全球无所不在，在30个国家设有39家境外子公司，在国内设有17家子公司、40多家分支机构、营销人员接近人——与60多家驻地直属服务站和家优质分包商共同组成完整“总部-分公司-直属服务站-服务分包商”四级服务网络构架。它采用的是“直销+经销”模式。
公司如人。说到公司核心文化，毕业于中科大物理系的创始人李西廷言简意骇，迈瑞是一个只用产品讲话的公司。在它长长的产品目录单上{已获得注册的产品：1，NMPA（国家药监局）项；2，FDA（美国食品和药品管理局）11项；3，CE（欧盟产品对证）8项；正处于注册：1，NMPA项；2，FDA4项；3，CE1项}。
它迈瑞从年9月14日上市至本文截止的年4月1日，对外信息公告只有条，非例行不公告。实际上，这位创始人的战略路径十分清晰——李西廷在年年报中说：“上一个十年靠的是‘性价比红利’，这一个十年靠的是领先行业的‘工程师红利’和‘品牌红利’，那么未来黄金十年大发展的则必定是‘创新成长红利’。”
那该如何来理解和认识迈瑞未来的创新成长红利呢？不久前，市场主流投研机构对迈瑞医疗进行了一次集中调研，睿蓝研究团队尝试借这次“调研纪要”帮助投资者回答这个关键问题。睿蓝研究员的点评在下文中。
Q1：如何看待IVD（体外诊断）集中采购的前景？
A：老生常谈，这是个成本项。医院需要加强服务项的收费管理，因为光降采购不足以降医保收费。现在，政府先从支架和耗材，因为占比大、与收费直接挂钩。IVD试剂看起来占比大，但生化、血球、发光每个细分品类其实份额都不那么大，真正能让医保费用节约下来不会那么快。我觉得IVD集采不是最快的，今年可能不会发生，明后两年可能都不会，但长期看还是存在可能性的。
现有品类技术发展程度不一样。血球特别集中，迈瑞和另一家占了八成，相当于集采了；发光进口为主，只有两成国产，大部分集中医院。发光设备是需要持续跟踪给药的，今天和明天测的结果跳值严重就不能用，医院不会完全按价格选择。支架、骨科耗材，临床对于国产的认可程度相对没那么大，具备集采的条件。
最有可能做集采的是生化，平台开放、市场分散，国内大量兼容的试剂厂，要做集采的临床段可行性也较高，医院还是进口仪器+进口试剂，更好溯源和质控。集采有助于市场集中，生化公司太多，真的要集采，迈瑞总能赢。
Q2：如果集采，是否可以说是双输的局面？医院的覆盖优势是否因此降低？
A：IVD医院覆盖其实不广泛，血球我们做得好，但市场小。我们的发光从上市到现在不到10年，三级渗透也是这几年才开始，如果真的带量采购，反而医院。IVD国医院其实不强。
Q3：医保局想要控制检测费用？
A：我们认为控费的目标最终是要提升效率，而不是降低医保总支出。中国的医疗水平放到全球还是较低，所以总医疗还是扩容，只是大家追求效率、性价比。
Q4：机器人设备的前景怎么看？
A：公司不着急，技术和形态看起来很有意思。微创外科的设备还是依赖医生直观操作。机器人的应用市场现在还较小，没那么着急进入市场。我们不怕做得晚，只是要认清楚成长性和空间够充分。成像系统、配套手术器械其实也是机器人必备的。
Q5：影像核磁的情况？
A：大的MSC（医疗器械仿真）厂家，核磁和超声肯定选超声。全球市场的成长性看，超声应用更广阔，不止传统妇产，还有麻醉、泌尿等等领域。超声的好处是小巧、动态成像（血流、肌肉组织的变化可以实时）、无创。MRI（磁共振成像）看起来技术很核心，但背后技术并不复杂，现有MRI原材料中国暂时不支持，需要外采，因此没有成本优势。MRI产品太大，不能装几台，高单价，还需要fund（开发）客户，turnover（转化）、现金流很差，要快速做起这个业务难度很大。欧美可以靠耗材收费，中国和大部分新兴市场没有埋单意识，收费要起来也较难。
迈瑞三大产品线，25个子品类。我们在能做的业务中取舍，选择更有技术优势、市场优势、成本优势的业务。
影像科发达国家超声有打包购买的需求，我们主流在EM（新兴市场）（占比85%），市场对他们超声+影像的打包销售需求很低。
Q6：DRGS（疾病诊断相关分组，是将不同的病例按照临床过程同质、资源消耗相近的原则，对不同的病例分类）的医院检验量是否显著下滑？
A：现阶段在营销端还没有特别显著反馈，但从诉求看要加强诊疗效率。医院按病种收费，医院或有动机放入较高额的病种。一些边缘项目可能被砍掉，原来的大套餐可能会变成必要的检测。迈瑞做的都是主流检测，并非靠特色项目进院。短期有一些检测可能会从住院移到门诊急诊先做。
Q7：生化和发光试剂盒利润是否有明显差别？
A：医院采购价格都不高。医院利润差不太多。
Q8：智能AI检测系统？
A：瑞智联系统是从欧美发达国家开始，医院人少，依赖自动化数据存储传输。他们的采购很大程度会选择单一厂家全院覆盖，如果有新建、替换需求，我们可以借助监护仪全员覆盖。
普通病房、ICU床旁监护仪，转运模块（急症急救转到病房）从上直升机开始生命参数就持续保存。ICU科室除了监护仪，还有呼吸机、输出泵其实也存病人数据，会有匹配关系，通过迈瑞信息系统整合在监护仪上，医院本身网络传输，甚至可以跨地区（医联体）。
迈瑞IT方案基于监护仪、设备形成完善的物联网。迈瑞监护仪是个很好地和病人密切接触并保留全时数据的端口。监护仪的数据必须绝对准确，才能保证有效，才能进一步分析。比如，迈瑞的脓毒症预警也是基于病人历史数据做的。
迈瑞的智能检测系统目前在加速渗透，以前美国客户是-医院，现在北美医联体是主流客群，基础功能需要满足医联体整体需求，价格不是他们的主要考虑。年底签的医联体（40医院），签了十年监护仪迈瑞replacement，每年贡献小几千万美金体量，这几年这样的客户越来越多。英国也装了一些全院解决方案，医院，多床监护仪迈瑞全院替换，年初剑桥新建园区多床监护仪都用迈瑞。
Q9：呼吸机今年20%业绩成长靠什么驱动？
A：呼吸机全球存量十几亿规模，去年释放的常规年份10倍，所以发达国家是否能继续大量采购是问号。如果继续放量，只有可能是发展中国家，因为去年发展中国家资源有限，医院ICU床位扩建也会带动呼吸机采购。
今年增长核心IVD和影像，这两块业务去年受损。IVD血球市场也萎缩，生化基本受损，去年主要靠新冠试剂带动。中国疫情控制的较好，医院病人访问量、试剂消耗量恢复到疫情前常规水平。
中国IVD占全球七成以上，影像占五成以上。海外增速或会晚两个季度显现，需要疫情进入常态化。去年底还是有一些疫情订单释放，海外更大规模的反弹或会体现在下半年。
Q10：去年疫情AED投放较慢？
A：年底，全国只有2万台。美国10万人台，我们是10万人1台，中国AED缺口巨大，我们认为即使做到发达国家的10%也会有很大增量。
年以来AED销售趋势很好，每年几乎翻倍，由于疫情没有翻倍。疫情受控，我们预计今年争取翻倍。我们去年占市场增量的一半以上，收入2亿不到，公共设施对应的管理者购买。我们有团队在推，年的公众事件一定程度也激起了大家对AED配置的重视。
Q11：宠物市场的情况？
A：全球60-70亿美元，中国占5个点，空间很大，市场快速扩容，竞争非常分散，很难找到三条线都做的公司，性价比诉求和迈瑞高度匹配。基本设备原理和人用类似，根据动物场景做研发调整。性价比是天然诉求，也追求产品质量，宠物都是微创手术很高端。医院买的设备就较便宜，只有三个亿收入。
Q12：耗材挣钱还是系统更挣钱？
A：我们系统挣钱。摄像系统和镜体不会一年换一次，钳子和连接件会换的比较快。
Q13：软件是自己的？
A：是，我们有给所有迈瑞系统做软件的子公司。
Q14：销售费用的预期？
A：疫情相当于很好的全球品牌推广，费用率相比会继续优化，因为今年中国和新兴国家的增长会好，经销为主，所以规模效应会好，销售放量比直销放量更明显。
Q15：收入增速和利润增速？
A：销售规模效应，智能制造能够继续延续，研发维持不变。现阶段费用率很低，维持。利润率波动更多来自财务，比如汇兑损益。Bottomline（底线）希望和topline（上线）同步。
Q16：医院销售的持续性？
A：现在讨论为时尚早。医院用过迈瑞产品，印象都很好。
Q17：骨科耗材？如何看植入型耗材？
A：这是埋在土里的种子业务。五年十年后的潜力，与人口基数老龄化相关。这几年由于集采会变得更规范化，迈瑞相当于正规军，再进入或是较好时机，经历集采波动，市场最终还要起来。我们不仅